Еврозона на грани: рецессия и ухудшающиеся перспективы

В еврозоне надвигается рецессия, а последние данные показывают, что импульс исчез. Экономика сократилась на 0,1% в третьем квартале, большинство экономик блока находятся на плаву, а Германия, ее крупнейший двигатель роста, сокращается. Даже предположительно хорошие новости, такие как замедление инфляции, лишь иллюстрируют, насколько быстро ухудшаются перспективы. 

Пришло время улучшить координацию между фискальной и денежно-кредитной политикой, которая творила чудеса во время пандемии, но рискует оказаться бессмысленной,

считает обозреватель Bloomberg Opinion Маркус Эшворт.

Европейский центральный банк должен признать, что цикл повышения процентных ставок завершен. Инфляция снизилась самыми медленными темпами с марта 2022 года, поскольку базовые эффекты от шока цен на энергоносители ослабли. Потребительские цены в октябре выросли всего на 2,9% по сравнению с 4,3% в сентябре. Возможно, нынешняя мантра мировых банкиров гласит: «Чем выше, тем дольше», но вскоре до ЕЦБ может дойти осознание того, что сентябрьское повышение ставки по депозитам до 4% было шагом слишком далеким. Хотя инфляционный элемент стагфляции находится под контролем, регион по-прежнему преследует стагнация.

Доходы предприятий еврозоны за третий квартал подчеркивают разрыв с США. По данным аналитиков JP Morgan Chase & Co., почти половина компаний, входящих в Euro Stoxx 600, отчитались на данный момент, 57% компаний превзошли прогнозы, а прибыль на акцию упала на 8% в год. Это несколько отстает от прогноза S & P 500, где 78% компаний превзошли ожидания, а средняя прибыль на акцию выросла на 12%. Экономика США после пандемии была стабильно сильнее экономики еврозоны, но разрыв увеличился в прошлом квартале. Европейские акции дешевеют по определенной причине.

Ужесточение денежно-кредитной политики начинает действовать - «жесткая политика показывает эффект», признал глава Бундесбанка Йоахим Нагель после решения совета управляющих на прошлой неделе приостановить повышение ставок. Заместитель президента Луис де Гиндос подчеркнул, что «риски для перспектив экономического роста смещены в сторону понижения», отметив, что замедление может усугубиться, если окажется, что меры центрального банка еще более эффективны, чем ожидалось.

Маркус Эшворт считает это явной и реальной опасностью. После восьми лет режима отрицательной процентной ставки внезапное ужесточение на 450 базисных пунктов чуть более чем за год стало шоком для еврозоны. Более того, монетарный кризис связан не только с повышением официальных ставок. Баланс ЕЦБ сократился на 20%, или почти на 7 трлн евро (7,4 трлн долларов), менее чем за год. Она также отозвала сверхбольшие кредиты коммерческих банков и прекратила выплачивать проценты по резервам, которые банки вынуждены держать при себе.

Итальянский долг, самое слабое звено ЕС, относительно хорошо перенес резкий рост доходности облигаций, при этом стоимость 10-летних заимствований держится примерно на 200 базисных пунктов выше, чем немецкие облигации. Но нет смысла искушать судьбу, ускоряя свертывание облигаций ЕЦБ.

Промышленное производство еврозоны прочно вошло в зону сокращения на уровне 43 в октябре, и даже сектор услуг с показателем 47,8 значительно ниже линии роста в 50. Все агрегированные показатели денежной массы стали отрицательными. Более того, обзор банковского кредитования ЕЦБ за третий квартал показал дальнейшее ужесточение кредитных стандартов. Поскольку чистый спрос корпораций на кредиты существенно снижается, сокращается не только предложение кредитов, но и спрос.

Экономисты Deutsche Bank AG ожидают, что экономика Германии, крупнейшего региона, сократится на 0,5% в этом году. Хотя рост в третьем квартале был не таким слабым, как ожидалось, Международный валютный фонд ожидает, что Германия будет самой слабой из крупнейших экономик в этом году. Индекс деловой активности в производственном секторе Германии достиг минимума в 38,8, что подразумевает глубокую рецессию.

Однако еще большую тревогу вызывает скорость, с которой экономика Франции пошла на спад. Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности в октябре составил 42,6, по сравнению с 57,2 всего 18 месяцев назад. Слабым утешением является то, что рост составил 0,1% в третьем квартале, при этом рост расходов домохозяйств по-прежнему значительно отстает от темпов, наблюдавшихся ранее в этом году.

С рынка труда поступают все более тревожные данные: опрос немецкого института IFO о готовности компаний нанимать сотрудников упал до самого низкого уровня с февраля 2021 года.

Маркус Эшворт резюмирует, что эта стагнация наступает после того, как бюджетные краны уже открыты. Фонд ликвидации последствий пандемии в размере 800 миллиардов евро работает в режиме полного развертывания, и несколько стран, в частности Германия, активно увеличивают внутренние государственные расходы. Но это лишь подчеркивает дилемму, стоящую перед еврозоной. Правительствам нет особого смысла разоряться в попытке дать толчок своей экономике, если частный сектор душат монетарные ограничения ЕЦБ.